純利同比勁增七成，Web3布局漸入佳境，博雅互動利空出盡再起航

　　龍年春節(jié)過后，港股、A股開啟觸底反彈，恒生指數(shù)開始震蕩上行。隨著流動性風(fēng)險逐漸消散、市場情緒回暖，資本市場行情或再度啟動。市場行情整體回暖對于投資者而言當(dāng)然很友好，但如何從中把握更具延續(xù)性和長期邏輯的機(jī)會并不容易。

　　回歸市場投資的視角，只有基本面穩(wěn)健，業(yè)務(wù)良好發(fā)展的企業(yè)，才具備穿越行業(yè)周期的內(nèi)核和持續(xù)增長的潛力。特別在經(jīng)歷行業(yè)寒冬后，仍然擁有著優(yōu)秀的盈利能力和經(jīng)營狀況的企業(yè)，尤為值得關(guān)注。

　　盈利勁增77.2%，營收實(shí)現(xiàn)四連增，博雅互動最新財報彰顯穩(wěn)健增長能力

　　沿著這一線索，筆者近期留意到了博雅互動(0434.HK)。

　　最近幾年，游戲行業(yè)可謂是經(jīng)歷了過山車式的行情。從2021年8月開始版號停發(fā)，行業(yè)收縮;2022年，游戲產(chǎn)業(yè)整體進(jìn)入存量爭奪時代。而過去的2023年，在歷經(jīng)供需雙弱的黑暗周期之后，行業(yè)迎來復(fù)蘇回暖，同時高質(zhì)量發(fā)展的變革調(diào)整成為游戲界主旋律。

　　3月1日，博雅互動2023年業(yè)績。顯示，2023年該公司錄得收益約為人民幣394.6百萬元，同比增加約5.1%;全年純利約為人民幣118.9百萬元，同比增加約77.2%，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長。

　　從博雅互動近年來的財報可以發(fā)現(xiàn)，營收已經(jīng)實(shí)現(xiàn)同比"四連增"。博雅互動2020年全年?duì)I收開始恢復(fù)增長，較2019年同比增加約8.5%，2021年全年?duì)I收較2020全年增長4.2%，2022年度該公司錄得的收益較2021年同比增加約2.5%。

　　同時，博雅互動多年來始終保持高毛利。2023和2022年度，博雅互動的毛利率分別約為68.8%及65.5%，2023的毛利同比增加約10.3%。

　　值得注意的是，近年來，博雅互動明顯加大了市場推廣力度，廣告及推廣活動開支不斷增加。最新財報顯示，博雅互動銷售及市場推廣開支由2022年約為人民幣35.4百萬元增加約36.3%至2023年約為人民幣48.3百萬元，占收入的比重則從2022年約9.4%上升至2023年約12.2%。

　　基于棋牌游戲的產(chǎn)品設(shè)置大多有具備深度付費(fèi)設(shè)計(jì)與長線運(yùn)營潛質(zhì)，從新用戶導(dǎo)入產(chǎn)品到收益模型的成型，往往需要一到數(shù)月的轉(zhuǎn)化過程。因此，博雅互動市場推廣力度增大，或?qū)⑼苿?024的增長動能更為強(qiáng)勁。

　　游戲行業(yè)變革已至，博雅互動積極轉(zhuǎn)型布Web3

　　2023年國內(nèi)共計(jì)發(fā)放游戲版號1075個，而2022年這一數(shù)字是512個。版號常態(tài)化發(fā)放也給市場帶來了信心，游戲行業(yè)景氣度持續(xù)回暖。據(jù)《2023年中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》顯示，2023年國內(nèi)游戲市場實(shí)際銷售收入為3029.64億元，同比增長13.95%。

　　比起2023年的回暖復(fù)蘇，2024年游戲行業(yè)已然展現(xiàn)產(chǎn)業(yè)變革已至的使命感，或?qū)⒊蔀橐粓錾裣纱蚣艿木适Ｒ环矫媸怯螒虺龊！⒕酚螒虻碾p輪驅(qū)動讓游戲板塊展現(xiàn)出了活力，而另一方面在元宇宙、Web3、MR等新內(nèi)容和技術(shù)等催化帶動下，2024年游戲板塊或?qū)⑦M(jìn)一步增長。

　　相比于業(yè)績強(qiáng)勁成長本身，在游戲行業(yè)開啟周期拐點(diǎn)下，更加值得我們探究的是在長期視角下，博雅互動究竟蘊(yùn)含著怎樣的投資邏輯與增長潛力。當(dāng)然，投資的考量包括許多方面，但最為重要且能形成共識的邏輯之一便是選對賽道。

　　回首游戲產(chǎn)業(yè)二十年來，這個行業(yè)的優(yōu)質(zhì)賽道，具有可觀的成長空間、良好的市場格等。通過提前布，在優(yōu)質(zhì)賽道占據(jù)優(yōu)勢位置的企業(yè)，更有望展現(xiàn)競爭優(yōu)勢及高成長性。

　　在2023年的業(yè)績中，博雅互動給出了新的賽道答案!未來，該公司將繼續(xù)積極轉(zhuǎn)型布Web3，將公司打造成純粹、領(lǐng)先的Web3上市公司，通過加大力度研究開發(fā)Web3游戲相關(guān)產(chǎn)品及Web3基礎(chǔ)設(shè)施，進(jìn)一步推動該公司在Web3領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展和布。

　　優(yōu)質(zhì)賽道打開長期成長空間，前瞻布推動博雅互動占據(jù)Web3優(yōu)勢位置

　　可以說，率先Web3的博雅互動符合了優(yōu)質(zhì)賽道+優(yōu)勢位置的成長邏輯。

　　從賽道上看，Web3的興起是一場足具顛覆性的技術(shù)變革，涵蓋了社交網(wǎng)絡(luò)、教育、游戲、金融等多個領(lǐng)域。隨著 Web3時代的到來，區(qū)塊鏈與游戲結(jié)合將是游戲發(fā)展的一個重要方向，或?qū)嵏灿螒蛐袠I(yè)格。去年7月，Google Play更新商店策，允許區(qū)塊鏈游戲和NFT上架。

　　全球游戲玩家每年在游戲中的消費(fèi)高達(dá)數(shù)百億美元。Web3時代的游戲，與傳統(tǒng)游戲不同之處，在于它試圖為傳統(tǒng)游戲賦予開放的"經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)"，玩家可以NFT的形式實(shí)際擁有他們在游戲中努力獲取的物品，并在交易平臺上二次交易游戲物品或?qū)⑵鋷У絼e的游戲中去，這也將增強(qiáng)玩家的信任程度。

　　Web3領(lǐng)域是當(dāng)前市場為數(shù)不多的強(qiáng)勢主題，博雅互動作為率先Web3的游戲企業(yè)，其前瞻布價值極具成長機(jī)遇，值得被投資者重新審視和關(guān)注。

　　在位置層面，博雅互動是棋牌游戲行業(yè)的老牌企業(yè)，也是頭部企業(yè)，也是目前國內(nèi)為數(shù)不多的大舉Web3游戲龍頭。博雅互動旗下游戲和海外運(yùn)營的背景，可以和Web3進(jìn)行較好的結(jié)合，根據(jù)Web3時代的游戲特性，開發(fā)運(yùn)營Web3游戲產(chǎn)品。通過Web 3.0的技術(shù)，可以讓游戲變成一種平臺，讓游戲開發(fā)商和玩家共同參與到游戲經(jīng)濟(jì)中，從而實(shí)現(xiàn)更多元化的商業(yè)模式和收益。

　　目前博雅互動已前瞻性布數(shù)字貨幣，并將持續(xù)構(gòu)筑使其成為其各業(yè)務(wù)板塊的底座。2023年12月22日，博雅互動股東，有91.5%的票數(shù)贊成公司以不超過1億美元購買比特幣等加密貨幣。博雅互動擬購買的加密貨幣將主要為比特幣及以太幣，預(yù)期擬購買的比特幣及以太幣將各使用大約4500萬美元。此外，博雅互動將使用不超過1000萬美元用于購買泰達(dá)幣及美元幣。

　　最新2023年業(yè)績顯示，博雅互動持有的數(shù)字資產(chǎn)總額約為人民幣78.6百萬元，其中包括泰達(dá)幣、以太幣及比特幣。

　　對比于過往業(yè)務(wù)，博雅互動轉(zhuǎn)型成為Web3上市公司，將構(gòu)成巨大的預(yù)期差。隨著Web3游戲產(chǎn)品的不斷商業(yè)化兌現(xiàn)，在當(dāng)前游戲板塊邊際向好的策導(dǎo)向下，其有望從更豐富的維度持續(xù)催化公司的發(fā)展。

　　擬派付末期股息每股3.72港仙，新分紅承諾凸顯股東回報和成長潛力

　　亮眼的年報，展現(xiàn)的不僅是公司主營業(yè)務(wù)強(qiáng)勁穩(wěn)步的發(fā)展，更體現(xiàn)了博雅互動未來巨大的增長潛力。經(jīng)營良好的公司往往能夠產(chǎn)生持續(xù)的現(xiàn)金流，這些現(xiàn)金流可以用于支付股息、進(jìn)行股票回購或用于進(jìn)一步的投資，從而為股東創(chuàng)造長期價值。根據(jù)業(yè)績報告，博雅互動現(xiàn)金儲備非常充足，截止報告期公司賬面的現(xiàn)金為7.44億現(xiàn)金和7.32億人民幣的定期存款。

　　基于對未來盈利持續(xù)增長的信心，博雅互動開啟高派息策和新的分紅承諾，以優(yōu)秀的派息分紅積極回饋投資者。

　　2023年度，該公司董事會派付末期股息每股普通股人民幣0.0335元(相當(dāng)于每股普通股0.0372港元)。按2023年度未經(jīng)審計(jì)非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則經(jīng)調(diào)整純利計(jì)算，派息率為20%。

　　值得一提的是，該公司已采納新股息策并宣布，未來五年內(nèi)，將持續(xù)每年以不低于20%的比例向持股者分配當(dāng)年的經(jīng)營純利，以及對購買加密資產(chǎn)所獲增值收益以每年不低于5%的比例進(jìn)行分紅。

　　在香港資本市場，分紅派息是一個受到投資者尤為關(guān)注的指標(biāo)。有能力進(jìn)行分紅的企業(yè)，被認(rèn)為優(yōu)于同等資質(zhì)的不分紅企業(yè)。分紅不僅保護(hù)了股東的權(quán)益，還表明了企業(yè)對決策的信心。因此，愿意分紅的企業(yè)通常更容易吸引投資者的青睞，從而推動股價上漲。

　　不斷增強(qiáng)的盈利能力疊加管理層對于分紅派息的承諾，充分展現(xiàn)出博雅互動經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異和長遠(yuǎn)發(fā)展的信心，具有為股東和投資者創(chuàng)造高額回報的強(qiáng)大實(shí)力。

　　利空出盡，多重利好共振推動博雅互動向真實(shí)價值靠攏

　　總的來看，博雅互動在2023財報所展現(xiàn)的良好業(yè)績表現(xiàn)、Web3新興業(yè)務(wù)布的爆發(fā)力以及派息分紅承諾，傳遞出了許多積極的訊號。

　　首先，博雅互動基本面優(yōu)良，利空出盡后擁有較強(qiáng)的內(nèi)生動力和較高安全邊際。隨著博雅互動營收凈利穩(wěn)定增長，收入結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，股權(quán)投資合伙企業(yè)等金產(chǎn)之公平值下降等非經(jīng)營一次性因素對純利影響逐漸降低，且已無凍結(jié)總額減值事項(xiàng)，可以說博雅互動的利空已然全部出盡，正是開始否極泰來的時候，有望形成強(qiáng)勁反彈的驅(qū)動力。

　　展望未來的博雅互動，無論經(jīng)營業(yè)績或是市場價值，均有望迎來二次成長，這種增長趨勢在當(dāng)下也為投資者提供了更多的信心。

　　其次，隨著Web3游戲布逐漸深入，筆者認(rèn)為積極投身Web3，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型突破的博雅互動，存在現(xiàn)實(shí)的嚴(yán)重被低估以及未來巨大潛力共存的面。

　　此外，此次派息及后續(xù)五年分紅承諾計(jì)劃的實(shí)施，體現(xiàn)了博雅互動對自身價值和前景的自信，也將吸引更多投資者的興趣，為公司進(jìn)一步擴(kuò)大資本市場影響力和提升估值提供了支持。

　　最后，回到資本市場，博雅互動整體估值水平正處于絕對洼地水平。理由很簡單，博雅互動的凈資產(chǎn)為人民幣15.98億。最新股價已遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn)，市凈率只有0.35。

　　參考PE估值法，若以港股游戲公司PE中位數(shù)約15倍左右，可推導(dǎo)出博雅互動合理市場價值為17.7億港元，距離當(dāng)前不到7億港元市值，潛在差距已達(dá)2.5倍，折價率較高，足夠?qū)⑽粗蛩爻浞值腜rice-In了。

　　在市場對游戲本質(zhì)與價值實(shí)現(xiàn)"再認(rèn)知"和自身多重利好共振下，博雅互動開始實(shí)現(xiàn)估值改善。在今年2月業(yè)績預(yù)告后，博雅互動似乎重新活躍了起來，迅速開啟修復(fù)行情，股價幾度出現(xiàn)大漲。2月份累計(jì)漲幅超過85%，成交量也大幅增長。

　　長遠(yuǎn)視角來看，博雅互動通過不斷夯實(shí)業(yè)務(wù)基本盤，優(yōu)化游戲產(chǎn)品和玩法、Web3拓展新增長曲線、加強(qiáng)股東回報等動作，公司有望繼續(xù)為投資人帶來驚喜，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的業(yè)績增長，也有理由期待資本市場持續(xù)給予公司積極的反饋。

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