“四管齊下”活躍資本市場 更好發(fā)揮樞紐功能

　　本報(bào)記者 吳曉璐

　　繼7月份中央政治局會(huì)議提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”后，近日召開的中央金融工作會(huì)議再次提出“活躍資本市場”。

　　11月1日，證監(jiān)會(huì)召開黨委（擴(kuò)大）會(huì)議，傳達(dá)學(xué)習(xí)中央金融工作會(huì)議精神時(shí)提出，“推動(dòng)股票發(fā)行注冊制走深走實(shí)，加強(qiáng)基礎(chǔ)制度和機(jī)制建設(shè)，加大投資端改革力度，吸引更多的中長期資金，活躍資本市場，更好發(fā)揮資本市場樞紐功能”。

　　從短期來看，中央金融工作會(huì)議重申“活躍資本市場”，有助于扭轉(zhuǎn)投資者預(yù)期；從長期來看，只有建立一個(gè)活躍的資本市場，才能更好發(fā)揮其樞紐功能，暢通“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)，支持科創(chuàng)企業(yè)融資發(fā)展，助力經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，同時(shí)成為居民財(cái)富保值增值的“蓄水池”。

　　在市場人士看來，活躍資本市場，吸引中長期資金入市是關(guān)鍵，提高上市公司質(zhì)量是根本，優(yōu)化交易環(huán)境是基礎(chǔ)，培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)是重要方式。后續(xù)推動(dòng)注冊制改革走深走實(shí)，需要進(jìn)一步加強(qiáng)基礎(chǔ)制度和機(jī)制建設(shè)，“四管齊下” 活躍市場。

　　吸引中長期資金入市是關(guān)鍵

　　8月18日，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人答記者問時(shí)公布了“活躍資本市場、提振投資者信心”的一攬子舉措，其中，第一項(xiàng)就是“加快投資端改革，大力發(fā)展權(quán)益類基金”，以引入更多中長期資金。

　　8月份以來，多項(xiàng)投資端改革舉措紛紛落地，權(quán)益類基金注冊、發(fā)行提速；公募基金費(fèi)率改革穩(wěn)步推進(jìn)，在多家基金公司宣布降費(fèi)后，公募基金交易結(jié)算模式優(yōu)化，浮動(dòng)費(fèi)率基金接踵而至。

　　“證監(jiān)會(huì)近期推出的投資端改革得到了基金管理人和市場的積極響應(yīng)?！敝醒胴?cái)經(jīng)大學(xué)副教授、資本市場監(jiān)管與改革研究中心副主任鄭登津?qū)Α蹲C券日報(bào)》記者表示，首先，易方達(dá)基金等公司上報(bào)了多只ETF產(chǎn)品，其指數(shù)發(fā)布時(shí)間均在3至6個(gè)月內(nèi)，涉及行業(yè)包括機(jī)器人、集成電路、軟件開發(fā)等高新產(chǎn)業(yè)。在為投資者提供多樣化選擇的同時(shí)，也發(fā)揮了服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)和國家戰(zhàn)略的作用。其次，與業(yè)績、持有期、管理規(guī)模掛鉤的浮動(dòng)費(fèi)率基金產(chǎn)品9月份起開始發(fā)售的同時(shí)，大多數(shù)基金管理人已完成了旗下固定費(fèi)率主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品的調(diào)降。在降低投資者成本的同時(shí)，進(jìn)一步將基金管理人與投資者利益相捆綁，促進(jìn)公募基金整體良性發(fā)展。

　　另外，在險(xiǎn)資入市方面，9月10日，國家金融監(jiān)督管理總局調(diào)降保險(xiǎn)公司投資滬深300指數(shù)成分股和科創(chuàng)板的風(fēng)險(xiǎn)因子，明確延長投資收益考核周期；10月30日，財(cái)政部發(fā)文明確對國有商業(yè)保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)收益率實(shí)施三年長周期考核，為險(xiǎn)資入市進(jìn)一步打開空間。

　　對于下一步吸引中長期資金入市，證監(jiān)會(huì)市場監(jiān)管一部主任張望軍11月1日接受采訪時(shí)表示，未來，證監(jiān)會(huì)還將大力推進(jìn)投資端改革，吸引中長期資金入市。推動(dòng)打通痛點(diǎn)堵點(diǎn)，引導(dǎo)社保、保險(xiǎn)、年金等各類資金配置A股。持續(xù)豐富資本市場產(chǎn)品工具，提升投資交易便利性，營造“愿意來、留得住”的市場環(huán)境。

　　鄭登津表示，未來應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步鼓勵(lì)權(quán)益類基金發(fā)展，通過延長基金經(jīng)理人考核周期、優(yōu)化基金費(fèi)率等方式鼓勵(lì)基金資金投入長期股權(quán)市場中。此外，后續(xù)隨著減費(fèi)讓利措施的持續(xù)落地，中小公募基金公司的經(jīng)營壓力或有所增加，可以進(jìn)一步優(yōu)化交易結(jié)算模式，以緩解中小基金的壓力。

　　提高上市公司質(zhì)量是根本

　　大力提高上市公司質(zhì)量是資本市場長期健康發(fā)展的基石，也是吸引中長期資金入市的關(guān)鍵，更是活躍資本市場的根本所在。

　　近期，證監(jiān)會(huì)采取系列舉措，提高上市公司投資吸引力。如完善一二級(jí)市場逆周期調(diào)節(jié)，合理把握IPO、再融資節(jié)奏；就修訂上市公司分紅規(guī)則征求意見，推動(dòng)上市公司持續(xù)穩(wěn)定分紅；深化并購重組市場化改革，延長發(fā)股類重組項(xiàng)目財(cái)務(wù)資料有效期，后續(xù)還將出臺(tái)定向可轉(zhuǎn)債重組規(guī)則，優(yōu)化重組“小額快速”審核機(jī)制等，支持上市公司通過重組提質(zhì)增效、做優(yōu)做強(qiáng)。

　　證監(jiān)會(huì)黨委（擴(kuò)大）會(huì)議提出，“要大力推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量，優(yōu)化再融資和并購重組機(jī)制，鞏固深化常態(tài)化退市機(jī)制，支持上市公司轉(zhuǎn)型升級(jí)、做優(yōu)做強(qiáng)”。

　　談及如何進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量，申萬宏源證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長對《證券日報(bào)》記者表示，提高上市公司質(zhì)量，需要把握好幾方面關(guān)系，首先，正確、全面、客觀評價(jià)上市公司質(zhì)量，既要強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)指標(biāo)，也要強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新能力、企業(yè)制度等；其次，強(qiáng)調(diào)企業(yè)質(zhì)量的持續(xù)性，特別是上市后企業(yè)質(zhì)量改善問題；再次，企業(yè)在追求規(guī)模和追求效益之間尋找平衡問題，部分企業(yè)上市后過度追求資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，忽視了效益；最后，正確看待退市公司。上市是企業(yè)的一個(gè)選擇，不能把退市簡單看作被淘汰，不對退市企業(yè)歧視，否則可能不利于資本市場資源配置功能發(fā)揮。

　　鄭登津認(rèn)為，提高上市公司質(zhì)量的核心在于要求上市公司通過規(guī)范的公司治理、良好的經(jīng)營績效和明晰的責(zé)任擔(dān)當(dāng)來贏得投資者的信任。要進(jìn)一步采取措施保障公司集中精力提升自身業(yè)績，進(jìn)一步采取措施提高上市公司的信息披露質(zhì)量等。

　　優(yōu)化交易環(huán)境是基礎(chǔ)

　　降低交易成本、提高交易暢通性，是吸引中長期資金入市、改善市場流動(dòng)性的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。

　　圍繞降費(fèi)讓利和優(yōu)化完善交易機(jī)制，近期證監(jiān)會(huì)推動(dòng)系列舉措落地，如調(diào)降結(jié)算備付金繳納比例，降低證券交易經(jīng)手費(fèi)和證券公司傭金費(fèi)率，降低融資保證金比例，階段性收緊融券和戰(zhàn)略投資者配售股份出借安排等，規(guī)范股份減持。此外，財(cái)政部、國家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布公告，自8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。

　　市場人士認(rèn)為，交易端改革對穩(wěn)定市場產(chǎn)生了一定積極作用，后續(xù)需要持續(xù)優(yōu)化市場交易機(jī)制。

　　粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長羅志恒對記者表示，持續(xù)優(yōu)化市場交易機(jī)制可以從兩方面入手，一方面，延長交易時(shí)間，若不考慮盤前集合競價(jià)、盤后大宗交易的時(shí)長，目前A股的交易時(shí)長僅為4個(gè)小時(shí)，較其他成熟資本市場相對較短。這在一定程度上削弱了A股的定價(jià)效率，尤其對于中小投資者而言，由于交易工具和能力的欠缺，在面對海外市場帶來的隔夜風(fēng)險(xiǎn)時(shí)更容易遭受損失。

　　另一方面，進(jìn)一步完善做市商制度，優(yōu)化激勵(lì)補(bǔ)償機(jī)制。目前國內(nèi)對做市商激勵(lì)手段比較單一，均是以交易所交易費(fèi)用為“池子”，通過返費(fèi)的模式，補(bǔ)償激勵(lì)優(yōu)秀的做市商。未來，為了更好適應(yīng)注冊制下流動(dòng)性分層的客觀規(guī)律，激勵(lì)做市商為低流動(dòng)性券種提供雙向報(bào)價(jià)、維持價(jià)差等義務(wù)，需要采取更多元化的補(bǔ)償激勵(lì)手段。例如，在返費(fèi)機(jī)制下補(bǔ)充定期的獎(jiǎng)勵(lì)金。

　　培育一流投資機(jī)構(gòu)是重要方式

　　中央金融工作會(huì)議提出，培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)。市場人士認(rèn)為，在全面注冊制背景下，培育一流投資銀行有助于從源頭提高上市公司質(zhì)量和上市效率，提升定價(jià)效率。培育一流投資機(jī)構(gòu)是活躍資本市場、優(yōu)化估值水平的重要方式。

　　中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，培育一流投資機(jī)構(gòu)是活躍資本市場、優(yōu)化估值水平的重要方式，要在擴(kuò)大全國社保、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、年金等基金投資范圍，支持機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理，便利專業(yè)機(jī)構(gòu)投資運(yùn)作等方面提供培育機(jī)構(gòu)投資者的環(huán)境。

　　鄭登津表示，培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)，在三方面助力活躍市場。首先，在全面注冊制背景下，培育一流投資銀行有助于從源頭提高上市公司的質(zhì)量，提升發(fā)行定價(jià)合理性和有效性。其次，一流的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)具有研究和咨詢職能，通過為上市公司提供融資和財(cái)務(wù)領(lǐng)域咨詢，為投資者提供高質(zhì)量的分析報(bào)告，在有效提升資本市場資源配置效率的同時(shí)，進(jìn)一步緩解投資者的信息不對稱問題，有效提升資本市場透明度。最后，培育一流投資機(jī)構(gòu)有助于促進(jìn)投資機(jī)構(gòu)在上市公司治理中有效發(fā)揮監(jiān)督作用，有效維護(hù)中小股東的合法權(quán)益。