關(guān)于雙碳背景下深化推動ESG實踐的研究

　　作者：楊芹芹 華鑫證券有限責(zé)任公司 宏觀策略首席分析師

　　近年來，融入全球治理、落實雙碳目標(biāo)、引領(lǐng)綠色變革已是全球共識。我國自二十大明確高質(zhì)量發(fā)展的首要任務(wù)和積極穩(wěn)妥推進(jìn)雙碳的戰(zhàn)略目標(biāo)后，兼顧環(huán)境（Environmental）、社會（Social）和公司治理（Governance）的ESG與新發(fā)展理念高度契合，逐漸深入人心，并引發(fā)越來越多投資者和公司的高度重視。

　　ESG理念不僅關(guān)注企業(yè)財務(wù)指標(biāo)，還對環(huán)境、社會和治理績效等指標(biāo)進(jìn)行綜合評估，為企業(yè)踐行高質(zhì)量發(fā)展提供了切實可行的抓手。ESG投資通過管控風(fēng)險、識別機(jī)會、理念重塑、價值挖掘篩選出能為社會帶來更多正面影響和價值的投資標(biāo)的，可實現(xiàn)ESG和企業(yè)價值的雙贏。

　　通過對雙碳背景下深化推動ESG實踐的研究，將資本市場與實體經(jīng)濟(jì)特別是制造業(yè)緊密聯(lián)系起來。全面貫徹新發(fā)展理念，將可持續(xù)發(fā)展的理念融入證券公司發(fā)展、黨的建設(shè)、文化建設(shè)中，加大ESG產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，推動資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

　　一、ESG理念：可持續(xù)與高質(zhì)量發(fā)展

　　ESG理念首次于2004年提出，之后經(jīng)過發(fā)展，逐漸獲得越來越多國家的認(rèn)可和踐行，目前在全球范圍內(nèi)已經(jīng)具有較強(qiáng)的影響力。

　　隨著可持續(xù)與高質(zhì)量發(fā)展理念的普及，ESG投資在我國也逐漸受到更多關(guān)注。近年來，我國多次在各類頂層會議上提出“人與自然和諧共生”、“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享” 、“碳中和”、“碳達(dá)峰”等發(fā)展目標(biāo)，ESG的本土化落地實踐迎來了歷史機(jī)遇。

　　具體看，環(huán)境（Environmental）方面，堅持綠色發(fā)展，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展綠色轉(zhuǎn)型，人與自然、環(huán)境和諧發(fā)展已經(jīng)成為我國當(dāng)前發(fā)展的重要議題。

　　社會（Social）方面，共同富裕是中國式現(xiàn)代化的應(yīng)有之義，而鄉(xiāng)村振興是實現(xiàn)共同富裕的必經(jīng)之路。在ESG評價體系中，對社會議題的考察就突出了企業(yè)在鄉(xiāng)村振興、地區(qū)貢獻(xiàn)和社會公益等角度的貢獻(xiàn)度。

　　公司治理（Governance）方面，高效廉潔和反腐敗已成為越來越多企業(yè)的選擇。

　　二、ESG投資：國際經(jīng)驗與啟示

　　ESG投資發(fā)展至今雖然時間不長，但在歐美已成為一種主流化的投資策略。摩根士丹利認(rèn)為，ESG投資是兼顧客戶收益與可持續(xù)發(fā)展的重要實踐，特許金融分析師協(xié)會（CFA institute）認(rèn)為ESG投資能夠確定長期投資中的重大風(fēng)險和增長機(jī)會。

　　復(fù)盤海外發(fā)展，其ESG投資呈現(xiàn)以下特征：

　?。ㄒ唬〦SG基礎(chǔ)設(shè)施相對完善，機(jī)構(gòu)參與程度較高

　　國際上，大量優(yōu)質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)積極參與到ESG投資熱潮，并引起資管行業(yè)的廣泛關(guān)注。機(jī)構(gòu)參與量方面，越來越多的ESG參與者加入到相應(yīng)的組織。2006年在責(zé)任投資原則（PRI）發(fā)布后，包括如瑞銀、貝萊德、摩根大通等在內(nèi)的大型資管機(jī)構(gòu)紛紛簽署PRI，積極推動ESG投資實踐。ESG投資的基礎(chǔ)設(shè)施如信息披露體系和評級體系亦在不斷完善。已經(jīng)有越來越多的交易所推出強(qiáng)制的ESG信息披露要求，ESG評級組織數(shù)量也在不斷增加。

　　目前，國際上主流的ESG評級依據(jù)可分為四大類：第一類為國際標(biāo)準(zhǔn)組織，如全球報告倡議組織標(biāo)準(zhǔn)（GRI）、負(fù)責(zé)任投資原則（PRI）、可持續(xù)發(fā)展會計準(zhǔn)則委員會標(biāo)準(zhǔn)（SASB）、氣候變化相關(guān)財務(wù)信息披露工作組指南（TCFD）、國際綜合報告委員會標(biāo)準(zhǔn)（IIRC）、國際財務(wù)報告準(zhǔn)則（TFRS）等；第二類則為MSCI、富時羅素、標(biāo)準(zhǔn)普爾等評級公司發(fā)布的標(biāo)準(zhǔn)；第三類則為倫交所、納斯達(dá)克、香港聯(lián)交所等證券交易所標(biāo)準(zhǔn)；第四類則為政府及監(jiān)管組織標(biāo)準(zhǔn)。

　?。ǘ〦SG資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)張

　　投資規(guī)模上，全球ESG投資市場規(guī)模穩(wěn)步增長。截至2021年四季度，全球ESG基金規(guī)模近3萬億美元。其中，歐美等市場的ESG投資規(guī)模領(lǐng)先，歐洲和美國在全球可持續(xù)投資資產(chǎn)總的占比高達(dá)80%。單一市場角度，加拿大市場的可持續(xù)投資資產(chǎn)覆蓋率高達(dá)62%。

　　(三)ESG以養(yǎng)老金等長期資金投入為主

　　根據(jù)GSIR的調(diào)研，養(yǎng)老金、教育機(jī)構(gòu)、保險公司和基金是ESG投資的主要參與方。通常養(yǎng)老金具有投資周期長，避險屬性強(qiáng)等特征，投資理念與ESG投資理念高度契合。美世咨詢的調(diào)查顯示，2020年有高達(dá)89%的歐洲養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)已經(jīng)將ESG風(fēng)險納入投資考量。日本ESG投資則主要著眼于國內(nèi)的老齡化議題，以政府為主體推動養(yǎng)老基金方式為主，以保障和改善民生。

　?。ㄋ模〦SG投資在長期投資回報率上更具競爭力

　　ESG評分高的公司，一般更重視與自然和諧發(fā)展，更重視自身的社會責(zé)任，包括擁有更加高效的公司治理制度，因此相對擁有更優(yōu)秀的社會影響力，甚至擁有更優(yōu)的供應(yīng)商關(guān)系。相對而言，其整體的競爭能力更強(qiáng)，相對具備長期成長價值。MSCI、晨星、香港交易所等多家機(jī)構(gòu)的調(diào)研均得出近似的結(jié)論，即相對傳統(tǒng)基金，ESG投資在長期投資周期，其風(fēng)險回報相對更具優(yōu)勢。

　　ESG投資理念正迅速在全球興起，并逐漸成為國際資管行業(yè)的一種主流投資理念。世界范圍看，由于世界各地ESG投資的發(fā)展程度不同，各地ESG投資呈現(xiàn)較大差異性。歐美地區(qū)ESG發(fā)展最早且相對活躍，其在ESG發(fā)展方面信息披露相對完整，投資框架成熟，交易主體參與ESG程度較深。大量優(yōu)質(zhì)的如黑石、高盛、安聯(lián)、瑞銀等國際型資管機(jī)構(gòu)，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。

　　三、ESG實踐：我國ESG發(fā)展現(xiàn)狀

　　綜上，伴隨國際ESG投資理念和實踐經(jīng)驗的傳播，以及中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展要求，中國ESG發(fā)展也正在主流化，在“自上而下”的頂層設(shè)計和政策推進(jìn)下，我國ESG投資駛?cè)肟燔嚨馈?/p>

　　頂層設(shè)計方面，環(huán)境（Environmental）維度，綠色金融正式納入國家戰(zhàn)略體系，鼓勵資本向“綠”，推動社會經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。社會（Social）維度，注重社會公平議題，引導(dǎo)普惠金融加入戰(zhàn)略體系，支持中小企業(yè)和民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展。公司治理（Governance）維度，企業(yè)在合規(guī)自查、信息披露、治理能力建設(shè)方面均有實質(zhì)提升。

　　市場發(fā)展方面，參與主體越發(fā)多元化，截止2022年底，中國簽約PRI機(jī)構(gòu)為123家，同比增加42家。截至2022年第三季度，廣義ESG投資總規(guī)模約26萬億元，同比增加28.7%。同時ESG產(chǎn)品呈現(xiàn)多元化，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB）、ESG理財產(chǎn)品、ESG私募股權(quán)基金均呈現(xiàn)規(guī)?；鲩L。

　　信息披露方面，也取得了長足的進(jìn)步。自2020年起，香港聯(lián)交所要求所有上市或擬上市的企業(yè)強(qiáng)制披露 ESG 報告。上交所和深交所一直在不斷征詢意見并定制相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)，而且，對某些特定行業(yè)企業(yè)及重點排污企業(yè)設(shè)定了一定的強(qiáng)制披露要求。2018年，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司治理準(zhǔn)則》，鼓勵上市公司披露利益相關(guān)者、環(huán)境保護(hù)與社會責(zé)任相關(guān)信息。2022年，有超過1700家公司單獨編制并發(fā)布ESG報告，占比達(dá)34%，上市公司ESG信息披露比例明顯提升。其中，A+H、央企控股、主板上市公司發(fā)布率領(lǐng)先，銀行、非銀金融等行業(yè)ESG相關(guān)報告發(fā)布率超80%，滬深 300 公司的 ESG 披露比例更高達(dá) 90%。

　　我國ESG投資快速發(fā)展的同時，諸多挑戰(zhàn)也在加速顯現(xiàn)。如我國ESG投資理念尚未普及，包括ESG投資方法和工具都尚處于探索階段，目前的投資多數(shù)僅限于參與到泛ESG主題相關(guān)的投資中；而且缺乏統(tǒng)一的信息披露與評級標(biāo)準(zhǔn)，ESG信息收集和核算難度大，ESG評級結(jié)果差異大等問題。此外，我國ESG基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)亦有待改善，ESG投資在數(shù)字化、信息化、平臺化的應(yīng)用尚不足。亦存在企業(yè)ESG信息更新速度慢，質(zhì)量不高等問題，無法為金融機(jī)構(gòu)投資提供有效參考。

　　四、ESG展望：深化推動ESG發(fā)展

　　對比國外發(fā)展，并考慮我國實際現(xiàn)狀，未來在ESG理念推廣、標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施完善、信息披露、產(chǎn)品創(chuàng)新和國際合作等方面，我國均有較大的提升空間。

　　首先，普及ESG理念，完善ESG發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施。從ESG生態(tài)角度看，政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該在政策引導(dǎo)方面起到引領(lǐng)作用，資金方應(yīng)提升對ESG投資理念的認(rèn)識，追求長期價值的發(fā)展方式，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)專注于提升自身專業(yè)能力，確定ESG投資目標(biāo)，建立優(yōu)良的ESG投資團(tuán)隊，并對ESG各參與主體進(jìn)行協(xié)調(diào)。企業(yè)角度，則應(yīng)樹立可持續(xù)發(fā)展的理念，將可持續(xù)發(fā)展融入企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、文化體系中，積極參與ESG發(fā)展，重視ESG信息披露。此外，政府還應(yīng)鼓勵各類專業(yè)機(jī)構(gòu)參與制作ESG評級標(biāo)準(zhǔn)，制度宣傳上號召“投資向善”和可持續(xù)發(fā)展等。我們呼吁政策制定者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)、評級機(jī)構(gòu)和數(shù)據(jù)提供方共同努力，不斷完善市場基礎(chǔ)設(shè)施，實現(xiàn)生態(tài)體系的全面發(fā)展。

　　其次，構(gòu)建ESG體系，支持ESG發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)化和國際化，并積極開展國際合作，推動ESG標(biāo)準(zhǔn)與世界協(xié)同。ESG國際化是其發(fā)展趨勢之一。一方面，我們建議結(jié)合數(shù)據(jù)可得性、增加數(shù)據(jù)點的搜集，增加評分體系的豐富度,以此來加強(qiáng)ESG評級的深度和廣度，并增強(qiáng)ESG指標(biāo)的橫向和縱向比較功能，引導(dǎo)ESG向標(biāo)準(zhǔn)化方向發(fā)展；另一面，鼓勵和支持國內(nèi)的評級機(jī)構(gòu)積極向國際化靠攏，支持評級標(biāo)準(zhǔn)國際化，以增強(qiáng)國際競爭力。

　　再次，完善ESG管理，提高ESG投資信息披露的有效性。信息披露是ESG投資發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一，尤其是在上市公司中，ESG信息披露已經(jīng)成為越來越多企業(yè)的選擇。建議未來通過進(jìn)一步發(fā)揮政府和監(jiān)管部門的指導(dǎo)作用，盡快出臺關(guān)于上市公司披露的詳細(xì)標(biāo)準(zhǔn)。在上市公司ESG指標(biāo)方面，可考慮逐漸增加強(qiáng)制性因素披露，增加定量信息披露比重，并提高信息披露標(biāo)準(zhǔn)；而對非上市公司，則可采用鼓勵、獎勵、分級分層等方式，進(jìn)行ESG信息披露。例如，金融機(jī)構(gòu)可以為中小企業(yè)融資開展綠色通道，創(chuàng)建ESG表現(xiàn)掛鉤貸款，此外可以通過綠色信貸、綠色債券、綠色投資等途徑引導(dǎo)企業(yè)主動、合規(guī)披露ESG信息。

　　最后，鼓勵ESG創(chuàng)新，加大ESG產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新支持力度。目前，我國ESG投資的主要工具和產(chǎn)品類型主要包括綠色信貸、綠色債券、ESG理財產(chǎn)品、ESG主題投資基金等。一方面，堅持“合規(guī)、誠信、專業(yè)、穩(wěn)健”的證券行業(yè)文化理念，在堅守底線思維，穩(wěn)中求進(jìn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。繼續(xù)鼓勵更多投資機(jī)構(gòu)設(shè)立專業(yè)的ESG投資部門及組織結(jié)構(gòu)，完善流程將ESG指標(biāo)通過合理方式加入到投資決策，并研發(fā)多元化的ESG投資策略；另一方面，建議投資機(jī)構(gòu)積極擴(kuò)展ESG產(chǎn)品的種類和研發(fā)力度，例如，推出專款專用的“碳中和債”、藍(lán)色債券，推出特定行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券、社會責(zé)任債券和可持續(xù)發(fā)展債券等品類。此外，建議持續(xù)完善ESG養(yǎng)老產(chǎn)品、ESG普惠金融產(chǎn)品等，保持ESG投資規(guī)模持續(xù)增長。

　　可見，發(fā)展ESG投資市場需要政府、資金方、資產(chǎn)管理者、企業(yè)等多個市場主體共同參與，亦需要完善的法律法規(guī)和基礎(chǔ)配套設(shè)施等支持其發(fā)展。我們在圍繞綠色主題發(fā)展的同時，要特別注意與歐美等國外投資體系的有效銜接，求同存異，增強(qiáng)ESG投資體系國際競爭力。