評級研報︱有色金屬板塊逆市領(lǐng)漲，這家細分龍頭去年凈利預增超30%，部分產(chǎn)

3月7日，三大指數(shù)走弱收跌，有色金屬板塊領(lǐng)漲全市，盤中一度漲超4%，截至收盤有所回落、但仍逆市飄紅，收漲2.19%。子板塊工業(yè)金屬、小金屬、貴金屬、金屬新材料漲幅居前，多只個股漲停。

消息面上，中央推動新一輪大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新。華龍證券認為，在此支撐下，經(jīng)濟或迎來進一步復蘇，有色金屬行業(yè)有望率先受益。制造業(yè)開工傳統(tǒng)旺季的來臨也有望打開季節(jié)性復蘇。下游需求穩(wěn)步復蘇背景下，供給剛性、需求回暖的工業(yè)金屬龍頭具備較大彈性。

機構(gòu)近期最新覆蓋兩家產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)個股，投資要點如下:

① 這家公司是銅基特種材料細分領(lǐng)域龍頭，優(yōu)勢主業(yè)產(chǎn)品市占率第一；拓展航空航天、醫(yī)療影像等新興業(yè)務，部分產(chǎn)品運用于朱雀二號、朱雀三號運載火箭發(fā)動機。

② 這家公司是銅資源龍頭，多起海外并購布局全球優(yōu)質(zhì)資源，2024年產(chǎn)能穩(wěn)中有升，銅產(chǎn)量預計破50萬噸，有望受益于銅價未來走勢。

國海證券再次覆蓋斯瑞新材，維持公司“買入”評級

3月3日，國海證券發(fā)布研報再次覆蓋斯瑞新材，維持“買入”評級。

公開資料顯示，公司主營業(yè)務屬金屬材料領(lǐng)域，主要從事銅基特種材料的制造和銷售，包括高強高導銅合金材料及制品、中高壓電接觸材料及制品、高性能金屬鉻粉、新一代銅鐵合金材料等。

南財金融終端顯示，斯瑞新材3月7日報收11.26元/股，上漲1.08%。公司股價自2月6日盤中下探歷史新低后有所反彈，區(qū)間漲幅近40%。

①銅基特種材料細分領(lǐng)域龍頭，業(yè)績增長勢能足

斯瑞新材是銅基特種材料細分領(lǐng)域龍頭。自成立以來，公司以銅基特種材料的制備技術(shù)為核心，從中高壓電接觸材料及制品業(yè)務起步，開展高強高導銅合金材料及制品的技術(shù)應用。公司高強高導銅合金材料及制品、中高壓電接觸材料及制品貢獻了主要收入，2022年年報數(shù)據(jù)顯示，兩項產(chǎn)品分別占業(yè)務總收入的48%、28%。

客戶資源方面，公司優(yōu)勢主業(yè)市占率領(lǐng)先，已收獲多個下游行業(yè)大客戶。

公司2023年12月投資者關(guān)系活動記錄表顯示，公司中高壓電接觸材料及制品已成為了西門子、ABB、施耐德、西電集團等國內(nèi)外大型電氣設備制造企業(yè)的主要供應商，解決了相關(guān)材料依賴進口的問題；此外，公司中高壓電接觸材料的研發(fā)制造已成為全球該細分新材料領(lǐng)域行業(yè)第一。公司新興業(yè)務也已收獲多個客戶，在手訂單充足。

公司2023年盈利水平保持增長勢頭。2月2日，公司披露2023年度業(yè)績快報公告，預計2023年實現(xiàn)營收11.7億元、同比增長18.24%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.01億元，同比增長30.07%。

國海證券表示，公司技術(shù)領(lǐng)先，供貨下游頭部客戶，同時全面擴大產(chǎn)能，成長性強。參考此次業(yè)績快報，將適當上調(diào)公司未來盈利預測。

②拓展新興業(yè)務，項目穩(wěn)步推進

公司不斷拓展新興業(yè)務，開拓了液體火箭發(fā)動機推力室內(nèi)壁、CT和DR球管零組件、高性能金屬鉻粉、光模塊芯片基座材料等新產(chǎn)業(yè)方向。

今年以來，公司新興業(yè)務持續(xù)投資建設，相關(guān)業(yè)務推進落地。

1月19日，朱雀三號VTVL-1可重復使用垂直起降回收驗證火箭順利完成首次飛行試驗。公司2023年7月在互動平臺表示，朱雀二號及朱雀三號運載火箭的發(fā)動機，均采用公司研發(fā)制造的燃燒室內(nèi)壁。

1月24日，公司發(fā)布了兩份投資建設公告，擬使用公司自籌資金投建項目進行擴產(chǎn)，共計投資金額為13.30億元。

• 其中一項投資為液體火箭發(fā)動機推力室材料、零件、組件產(chǎn)業(yè)化項目，項目總投資額為5.10億元。項目整體預計實現(xiàn)年產(chǎn)約300噸鍛件、400套火箭發(fā)動機噴注器面板、1100套火箭發(fā)動機推力室內(nèi)壁、外壁等零組件。
• 此外，公司擬投資8.20億元于斯瑞新材科技產(chǎn)業(yè)園建設項目，包括“年產(chǎn)3萬套醫(yī)療影像裝備等電真空用材料、零組件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”、“年產(chǎn)2000萬套光模塊芯片基座/殼體材料及零組件項目”、“鎢銅合金材料、零件項目”。

國海證券認為，公司新拓展的液體火箭發(fā)動機推力室內(nèi)壁、CTDR球管零組件、高性能鉻粉及光模塊芯片基座材料，正迎來景氣窗口，業(yè)績有望高速增長。

業(yè)績預測

國海證券預計，2023—2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.01/1.45/1.81億元，同比增長30%/43%/25%。

國海證券還提示了下游需求不及預期、技術(shù)升級迭代、新產(chǎn)能釋放不及預期等風險因素。

東吳證券首次覆蓋洛陽鉬業(yè)，給予公司“買入”評級

3月1日，東吳證券發(fā)布研報首次覆蓋洛陽鉬業(yè)，給予“買入”評級。

公開資料顯示，洛陽鉬業(yè)主營基本金屬、稀有金屬的采、選、冶等礦山挖掘及加工業(yè)務和礦產(chǎn)貿(mào)易業(yè)務，是全球領(lǐng)先的鎢、鈷、鈮、鉬生產(chǎn)商和重要的銅生產(chǎn)商。據(jù)2022年公司年報，公司主要擁有兩大板塊業(yè)務:礦山板塊業(yè)務與礦山貿(mào)易業(yè)務，兩大業(yè)務占總收入的15%/85%，毛利貢獻占比66%/34%。

二級市場表現(xiàn)上，洛陽鉬業(yè)自2023年底以來持續(xù)震蕩上行，今年以來漲超25%。截至3月7日收盤，上漲4.09%，報收6.62元/股，當日股價創(chuàng)階段性新高。

①供給長期偏緊，未來銅價或有支撐

近兩年全球新增銅礦項目迎來集中釋放，但在產(chǎn)礦山受到礦石品位下降、生產(chǎn)事故、社區(qū)干擾等多因素干擾，產(chǎn)量持續(xù)不及預期，機構(gòu)看好銅價未來走勢。

• 根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，2019—2022年全球銅礦產(chǎn)量增長緩慢，主要由于智利、秘魯?shù)茹~礦生產(chǎn)受阻，同時產(chǎn)能利用率不斷下降，近兩年利用率低于82%。
• 此外，全球主要交易所銅庫存位于歷史7年低位水平，預計后續(xù)銅價更為敏感。據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，自2016年起，主要交易所銅庫存不斷震蕩下行。2023年9月開始統(tǒng)計庫存同比增速轉(zhuǎn)正，銅庫存有所回升，但仍處于低位。
• 中國銅需求量持續(xù)擴大。東吳證券指出，截至2023年9月，中國銅消費在全球內(nèi)占比超過五成；近年中國精煉銅消費量整體呈上升趨勢，未來有望持續(xù)受益于電力需求和新能源發(fā)展。

東吳證券判斷，受制于開采成本增加、銅礦品位下降以及近年來資本開支放緩，銅礦長期供給或面臨不足現(xiàn)象，對銅價有所支撐。公司近年圍繞“銅鈷”核心金屬等業(yè)務實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)增，看好公司銅資源量價齊升發(fā)展?jié)摿Α?/p>

②海外并購帶來優(yōu)質(zhì)資源，整體產(chǎn)量穩(wěn)中有升

公司從2013年開始逆勢收購海外資源，先后收購了澳洲NPM銅金礦、巴西鈮磷礦、剛果TFM銅鈷礦、全球第三大基本金屬貿(mào)易商IXM、KFM銅鈷礦，業(yè)務拓展全球。

截至2022年，據(jù)東吳證券梳理，公司成為全球領(lǐng)先的鎢、鈷、鈮、鉬生產(chǎn)商和重要的銅生產(chǎn)商，亦是巴西領(lǐng)先的磷肥生產(chǎn)商，同時公司基本金屬貿(mào)易業(yè)務位居全球前列。

1月19日，洛陽鉬業(yè)公布2024年主要產(chǎn)品產(chǎn)量和實物貿(mào)易量指引，2024年公司銅、鈷產(chǎn)量繼續(xù)增長。

根據(jù)指引，公司2024年計劃產(chǎn)銅52萬—57萬噸，產(chǎn)鈷6萬—7萬噸，較2023年增加銅產(chǎn)能10萬噸以上、鈷產(chǎn)能1萬噸以上。此外，公司計劃產(chǎn)鉬1.2萬—1.5萬噸，產(chǎn)鎢0.65萬—0.75萬噸，產(chǎn)鈮0.9萬—1萬噸，產(chǎn)磷肥105萬—125萬噸，實現(xiàn)實物貿(mào)易量500—600萬噸，較2023年保持穩(wěn)定。

東吳證券指出，公司2024年銅產(chǎn)量計劃顯著提升，TFM與KFM銅資源潛力巨大，有望躋身全球前十大銅生產(chǎn)商。

③“礦業(yè)+貿(mào)易”形成新增長動力

公司于2019年并購IXM，后者是全球第三大金屬貿(mào)易商，貿(mào)易網(wǎng)絡覆蓋全球80多個國家；且業(yè)務范圍基本覆蓋公司的礦產(chǎn)區(qū)，多地設有礦產(chǎn)商品銷售點、物流點。

業(yè)績層面上，IXM已成為公司業(yè)務新增長極。據(jù)東吳證券統(tǒng)計，2019年收購IXM業(yè)務后，公司總營收同比高增164.5%。截至2022年，礦業(yè)貿(mào)易業(yè)務營收占總營收85%，成為公司業(yè)務重要組成部分。

目前，IXM延伸到銅鈷、鈮品種業(yè)務產(chǎn)業(yè)鏈，起到合力加成作用。公司建立“生產(chǎn)廠-IXM-消費用戶”的經(jīng)銷模式。東吳證券預計，IXM成熟產(chǎn)業(yè)鏈體系疊加優(yōu)秀資源量將合力形成較強競爭壁壘，成為公司業(yè)績增長的持續(xù)推力。

業(yè)績預測

東吳證券表示，基于公司2024年TFM及KFM銅礦增量顯著、權(quán)益金問題解決未來產(chǎn)量釋放可期，預計公司2023—2025年實現(xiàn)歸母凈利潤66.85/95.07/119.30億元，同比增長10.18%/42.22%/25.49%。

東吳證券還提示了市場競爭格局加劇、地緣政治風險、金屬價格不及預期等風險因素。